福莱特玻璃：产能扩充+定单充足保障未来发展,市场研究

公司简介

　　福莱特玻璃是福莱发展大部分国家第二大光伏玻璃制造商，拥有日熔化量4300吨的特玻光伏玻璃生产线，和1200吨/天的璃产浮法玻璃生产线，公司总部位于浙江嘉兴，充定拥有嘉兴三个工厂，单充安徽蚌埠一个新建工厂，足保障另外公司在越南海防的市场光伏生产基地正在建设中。公司主要向中国/韩国/马来西亚/越南/印度/日本等国的研究客户销售产品。

　　财报回顾：行业调整期，福莱发展毛利率承压受到光伏行业补贴政策波动导致光伏玻璃价格下跌影响，特玻福莱特玻璃2018年实现收入30.64亿元，璃产同比增2.42%，充定归母净利润4.07亿元，单充同比小幅下滑4.50%，足保障扣非后归母净利润3.71亿元，市场同比下滑9.13%。2018年光伏补贴531新政发布后，光伏玻璃价格应声下跌30%左右，全年均价下跌约15%，再加上能源成本和部分原材料涨价，受此等因素拖累，公司2018年毛利率同比收窄了1.75个百分点至27.12%，净利率下降1个百分点至13.3%。分产品来看，公司的光伏玻璃/浮法玻璃/工程玻璃/家居玻璃分别录得21亿/1.56亿/3.33亿/3.96亿元的营业收入，同比+3.4%/-47%/+33%/+3.6%。分部毛利率分别录得26.7%/14.4%/24%/26.4%，分别同比-3.04/-8.44/+0.69/+1.5个百分点。2019年一季度，公司实现收入9.32亿元，同比增长37%，净利润1.1亿元，同比增长11%。毛利率28.3%，同比减少1.7个百分点，主要因为去年同期较高的基数（光伏玻璃价格同比下降20%，环比升20%）。

　　行业分析：光伏行业迎来确定性复苏周期

　　中国是大部分国家光伏行业的带领者，硅片/电池片/光伏组件的出货量占大部分国家80-90%。受531政策的影响，中国光伏行业下游需求骤减，供需失衡下光伏制造端各环节价格出现大幅下跌。根据国家能源局统计的数据，2018年中国光伏新增装机量大约43GW，同比下降18%。不过，受益于中国光伏市场价格的下跌，海外光伏市场发展迅速，需求持续旺盛，逐渐抵消国内的需求缺口。受益于光伏组件价格的不断下降和技术的不断提高，光伏发电成本加速下降，市场化程度加深，2018年底至2019年上半年，中国光伏行业价格逐渐企稳反弹，预计2019年大部分国家新增光伏装机容量120GWH，对光伏玻璃价格将形成支撑。我们认为，拥有规模效应和技术资金优势的龙头企业竞争力正在加强。

　　未来展望：行业龙头产能扩充，新签大单保障未来发展

　　2019年2月，公司发行1.5亿A股筹集资金2.54亿；3月公司港股进入港股通名单；公司近期公告计划在国内发行可转债筹集不少于14.5亿元，用于新增两条窑炉日融化能力1200吨/天的原片及配套加工生产线，年产能75万吨光伏组件盖板玻璃项目，预计2021年开始投产。今年上半年和四季度，公司将分别投产两条1000吨/天的生产线（安徽1000+越南1000），年底产能将达到5500-6000吨/天。公司5月和国内光伏龙头隆基股份新签2.5年共42.5亿元的光伏玻璃采购大单，2019年下半年起供货，年均供货额占公司2018年全年营收的55%，有效保障了未来三年的营收增速。

　　投入资金建议

　　近期美国相关部门公布豁免双面光伏组件的201关税，预计双面占比将继续快速提升，利好光伏玻璃价格和需求走强。根据新的财务预测，我们给予目标价4.85港元，对应2019/2020年各13/8.8倍P/E，买入评级。(现价截至6月20日)

　　财务报告